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    鋁出口政策和鋁材出口政策的重大差異，使得國內(nèi)大量鋁企對鋁進(jìn)行簡單的初級加工，如鋁棒、鋁管等，并通過出口來獲取高額利潤。而國內(nèi)鋁出口明顯向鋁材轉(zhuǎn)移，又必將導(dǎo)致兩地市場差價(jià)之間的變化。今后若國家鋁材出口征稅制度發(fā)生變化，則兩市差價(jià)將拉近，SHFE鋁的上漲空間將大于LME鋁，從而引發(fā)套利機(jī)會。 

　　政策變化催生套利空間 

　　目前，政府提倡高附加值商品出口，因而對于鋁材出口依然施行8%～11％增值稅出口退稅。但據(jù)有關(guān)消息，6月份鋁材出口退稅將為5％。如果屬實(shí)，那么屆時(shí)兩地之間差價(jià)結(jié)果將為8.239（SHFE/LME）。 

　　在鋁出口稅提高前期，國內(nèi)電解鋁出口處于主導(dǎo)地位。由于鋁材出口依然施行退稅政策，因而自2007年初以來，逐步以鋁材出口代替以鋁錠出口為主，兩市的比價(jià)關(guān)系由于兩種商品出口稅率的不同，必將影響兩地鋁價(jià)之間的差價(jià)。 

　　筆者認(rèn)為，如果出口退稅不變，隨著鋁材代替鋁錠大量出口，國內(nèi)外鋁價(jià)比價(jià)關(guān)系將緩慢由6.545的低位向8.369高位運(yùn)行。一旦鋁材出口退稅取消，那么國內(nèi)外鋁價(jià)的比價(jià)則等于當(dāng)時(shí)人民幣與美元之間的匯率，國內(nèi)外鋁價(jià)理論上應(yīng)相等。 

　　升貼水狀態(tài)利于買滬拋倫 

　　今年以來，國內(nèi)鋁材大量出口，導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁供應(yīng)偏緊。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月中國鋁制品出口15.3萬噸，進(jìn)口5.8萬噸，凈出口9.5萬噸，相對而言，2月份中國鋁制品凈出口為8.3萬噸，去年同期僅為3.2萬噸。1～3月，中國鋁制品共出口了40.88萬噸，同比增長88.7％。 

　　這種狀況使得國內(nèi)鋁期貨市場長期處于貼水狀態(tài)。而國際市場上，LME鋁庫存長期穩(wěn)于80萬噸以上高水平，使得LME鋁市場近月合約處于明顯的升水狀態(tài)。這一差異，對于買SHFE鋁拋LME鋁的操作極為有利。 

　　目前，SHFE三月期價(jià)為19900元一線，而LME三月期價(jià)為2730美元附近，也就是遠(yuǎn)期合約期價(jià)之間比例為7.289。根據(jù)分析結(jié)果，兩地有望向8.239靠近。另一方面，由于國內(nèi)鋁出口將明顯向鋁材出口轉(zhuǎn)移，必將導(dǎo)致兩地市場差價(jià)之間的變化。綜合以上分析，如果國家不對鋁材出口征收出口稅，那么，兩地之間的差價(jià)變動將令滬鋁上漲空間大于倫鋁，并為投資者提供了跨市套利的機(jī)會。  (中國證券報(bào))