當(dāng)前期銅保值及投機(jī)策略 (金瑞期貨銅研究中心 黃守鋒 張恒)
對于“五一”節(jié)后銅價出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為，目前倫敦銅價步入了中級調(diào)整，價格可能會觸及前期比較密集震蕩平臺的下軌2860一線；國內(nèi)情況會稍微樂觀，能否進(jìn)一步下跌取決與現(xiàn)貨升水的狀況。在這種情況下如何把握期銅的投資機(jī)會呢？
保值應(yīng)注意的問題
基差后市如何變化是考慮如何保值的重要因素。在目前巨額的反向基差下該如何做賣出保值？如果做保值的話，對基差走勢的判斷已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對價格的判斷，因此在本文中，我們對基差的判斷也占了比較多的篇幅。
通過觀察1995年與1989年的牛市所有基差的數(shù)據(jù)，有以下幾點值得我們關(guān)注：1、如果價格開始轉(zhuǎn)勢下跌，基差短時間內(nèi)會迅速縮小，這給我們在遠(yuǎn)期保值帶來了非常好的機(jī)會。2、基差快速縮小之后，維持在低位震蕩的時間會比較長。從1995年的行情來看，基差在低位置震蕩了接近8個月之后才開始又一次快速反彈。這樣保值持倉就有很充分的時間。
當(dāng)然我們不能單純從歷史的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，畢竟目前所處的基本面的環(huán)境很不相同。本輪牛市也創(chuàng)下很多歷史之最：1、價格創(chuàng)出歷史新高；2、國內(nèi)的倒基差歷史罕見，當(dāng)月和相對三月基差也創(chuàng)出4680的歷史高點。3、據(jù)CRU和《世界金屬統(tǒng)計》的數(shù)據(jù)，2004年全球的缺口也創(chuàng)下歷史的新高。我們認(rèn)為在目前全球庫存仍很低、國內(nèi)的消費(fèi)仍然較為良好的情況下，滬銅市場在短時間內(nèi)變?yōu)檎蚧畹目赡苄院苄 ?BR> 對于后市基差的判斷，我們非常關(guān)注的是國內(nèi)的現(xiàn)貨緊張程度和升水的狀況。從現(xiàn)貨升水與基差變動關(guān)系圖(圖三)可以明顯看到這種趨勢，當(dāng)在一定時期內(nèi)“平均現(xiàn)貨升水”較高的時候，“平均基差”也會較高，即“平均現(xiàn)貨升水”和“平均基差”存在正向波動的關(guān)系。
從這點趨勢來看，在未來的第三季度，消費(fèi)明顯趨弱的時候和國內(nèi)外比價恢復(fù)帶來的進(jìn)口增多等因素的影響下，未來“平均升水”應(yīng)該會比較低，而所帶來的是“平均基差”也會維持低位置。因此在這個位置，我們的建議是：如果當(dāng)月對相對三月的基差出現(xiàn)比較大的回落，堅決在遠(yuǎn)月做賣出保值，并持有到第三季度。因為總體來看銅價在處于消費(fèi)淡季的第三季度，壓力是非常大的。我們做賣出保值主要保第三季度銅價的調(diào)整，調(diào)整之后的銅價可能會繼續(xù)出現(xiàn)一波反彈行情。
另外，國內(nèi)遠(yuǎn)期大幅貼水的存在依然是消費(fèi)商手里的一副好牌，即使進(jìn)入熊市只要遠(yuǎn)期大幅貼水，我們依然可以充分利用?？紤]到巨大的遠(yuǎn)期貼水，如果價格出現(xiàn)急跌，對于消費(fèi)企業(yè)繼續(xù)堅持在相對遠(yuǎn)月進(jìn)行買入保值，這點和生產(chǎn)商做賣出保值并不矛盾。但是如果基差出現(xiàn)大幅萎縮，并轉(zhuǎn)化為正向基差，做買入保值的意義就不大了。
投機(jī)操作要考慮什么？
既然我們把行情定位為一個較大級別的調(diào)整，投機(jī)操作思路應(yīng)該是：如果行情出現(xiàn)反彈，就可以選擇拋空。由于目前上?，F(xiàn)貨到港的狀況并不是很明朗，價格能否出現(xiàn)反彈值得我們繼續(xù)關(guān)注。隨著5月合約的交割完畢，上海地區(qū)的現(xiàn)貨升水高企的現(xiàn)象能否繼續(xù)？ 這是近期我們所要觀察的。倫敦的走勢已經(jīng)相對較為明朗的了，相信本次下跌會拉開較大級別調(diào)整的序幕。但是上海市場的操作難度會比較大，可以結(jié)合上?，F(xiàn)貨到港、現(xiàn)貨升水的狀況進(jìn)行操作。如果現(xiàn)貨升水仍舊比較低迷，可以繼續(xù)選擇逢高拋空的操作策略；如果升水繼續(xù)放大，下跌就會相對有限。另外一種比較穩(wěn)妥的操作策略是：拋近期買遠(yuǎn)期。當(dāng)然此操作的依據(jù)仍然是上海地區(qū)的現(xiàn)貨升水狀況?；镜乃悸肥牵荷兔缘臅r候，拋近買遠(yuǎn)賺取基差的利潤。當(dāng)升水放大現(xiàn)貨走強(qiáng)，則止損平倉；而當(dāng)銅價確認(rèn)熊市格局，價格大幅下跌，則將遠(yuǎn)期多頭平倉，持有單邊的空頭頭寸。
期銅：頂部信號何時出現(xiàn)？
銅價頂部的信號來自哪里？是美元指數(shù)構(gòu)成雙底突破，創(chuàng)了半年來的新高,還是CRB指數(shù)再度成功擊穿300？煩躁不安的市場心理造成了交易的混亂。國內(nèi)9.5%的一季度經(jīng)濟(jì)增長率,非但沒有令人鼓舞，相反卻帶來加息或加強(qiáng)宏觀調(diào)控的擔(dān)憂，繼而又浮現(xiàn)匯率改革的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和金融的不確定性加大，市場的政策風(fēng)險凸現(xiàn)。
期銅市場針對同一個現(xiàn)象(近期合約與遠(yuǎn)期合約的逆價差)有兩種截然不同的分析結(jié)論(有人認(rèn)為是牛市特征，有人認(rèn)為恰是見頂信號)，這一直引起筆者極大的興趣。#p#分頁標(biāo)題#e#
表面來看，這是多頭的一個策略，利用現(xiàn)貨的吃緊，不斷輪番在近期合約“擠空”，而且利用遠(yuǎn)期合約的巨幅貼水，再次獲得一個較低的進(jìn)場機(jī)會，周而復(fù)始，屢試不爽！空頭看起來有些傻，不僅輸了時間而且輸了空間，時間長了，30000元也不嫌高了，甚至部分空頭也被“教育改造”成多頭了。這都是危險的信號！實際上，倫敦市場也是一個逆價差的市場，雖然一年多的走勢證明這種逆價差的分布沒有多少道理，但市場不可能永遠(yuǎn)是錯誤的<
