7月上旬，受幾內(nèi)亞礦端擾動(dòng)、倉(cāng)單持續(xù)下滑、“反內(nèi)卷”政策等多方面利好因素提振，氧化鋁期價(jià)繼續(xù)上漲。上周五政策再添新利好消息，7月18日，工業(yè)和信息化部在新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。該消息導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期氧化鋁行業(yè)將進(jìn)行新一輪供給側(cè)改革，提振氧化鋁期價(jià)大漲。另外，7月18日氧化鋁倉(cāng)單大幅下降至6922噸，極低倉(cāng)單水平引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性不足和擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
極低的倉(cāng)單注冊(cè)量加上政策預(yù)期共同推動(dòng)氧化鋁期價(jià)暴漲，今日08、09合約盤中觸及漲停板，主力09合約創(chuàng)近五個(gè)月新高，日內(nèi)成交量大增逾60萬手至近100萬手。氧化鋁期價(jià)上漲背后推手的實(shí)際情況如何？后期基本面有何表現(xiàn)？
幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季，影響短期鋁土礦供應(yīng)
自5月以來擾動(dòng)不斷的幾內(nèi)亞礦端又出新政策，據(jù)SMM，幾內(nèi)亞礦業(yè)和地質(zhì)部長(zhǎng)Bouna Sylla宣布了一系列針對(duì)該國(guó)礦山開采行業(yè)的“大膽”改革措施。Bouna Sylla部長(zhǎng)表示，“為了增加收入，我們正在建立名為GBX的幾內(nèi)亞鋁土礦指數(shù)，該指數(shù)將在未來幾個(gè)月內(nèi)投入運(yùn)營(yíng)，以確保鋁土礦價(jià)格像其他礦產(chǎn)價(jià)格一樣透明?！睅變?nèi)亞地礦部長(zhǎng)宣布創(chuàng)建幾內(nèi)亞鋁土礦指數(shù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋁土礦價(jià)格抬升擔(dān)憂。
雖然5月以來幾內(nèi)亞鋁土礦擾動(dòng)不斷，加上幾內(nèi)亞今年9月底會(huì)有選舉活動(dòng)，不排除礦端政策仍將有新擾動(dòng)出現(xiàn)的可能性，對(duì)氧化鋁價(jià)格有一定提振。不過，從具體情況來看，年內(nèi)鋁土礦出現(xiàn)供應(yīng)短缺的概率不大。國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫(kù)存仍處于高位，截至7月11日，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫(kù)存2704萬噸，周度環(huán)比下滑25萬噸，已連續(xù)兩周下滑，但絕對(duì)值處于近三年同期相對(duì)高位。另外，進(jìn)口海漂庫(kù)存1638.34萬噸，周度環(huán)比增加接近100萬噸，已連續(xù)三周處于累庫(kù)，絕對(duì)值處于近四年同期高位。且由于今年海外礦山今年礦山新增產(chǎn)量不少，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)或不會(huì)產(chǎn)生影響。
需要注意的是，幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季，鋁土礦供應(yīng)和發(fā)運(yùn)或?qū)⑹艿接绊?。?jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，2025年7月11日至7月17日全球主流國(guó)家鋁土礦發(fā)運(yùn)總量387.15萬噸，發(fā)往中國(guó)鋁土礦總量213.53 萬噸，環(huán)比下降36.80%，海漂量1361.58 萬噸，其中幾內(nèi)亞港口發(fā)運(yùn)量150.89萬噸，周度環(huán)比下滑36.80%。短期進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)或有一定風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)關(guān)注幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)量數(shù)據(jù)及礦端相關(guān)政策。
國(guó)產(chǎn)礦方面，得益于山西、河南等地部分礦山復(fù)產(chǎn)，今年國(guó)產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量有所增加，但由于國(guó)產(chǎn)礦山審批標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，同時(shí)考慮到安全生產(chǎn)問題的擾動(dòng)，國(guó)產(chǎn)礦山仍保持常態(tài)化收緊。前段時(shí)間山西地區(qū)出臺(tái)為中部地區(qū)崛起提供自然資源支撐的方案，意在進(jìn)一步優(yōu)化增量資源配置，但是對(duì)國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量的增加具有延時(shí)性，短期內(nèi)提振影響不大。
從鋁土礦價(jià)格來看，今年進(jìn)口礦價(jià)格均有明顯回落，到了5月價(jià)格企穩(wěn)，之后在幾內(nèi)亞政策擾動(dòng)下，進(jìn)口礦價(jià)格出現(xiàn)反彈，加上幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季影響鋁土礦供應(yīng)，礦價(jià)延續(xù)下滑的可能或有限，大概率維持窄幅震蕩。國(guó)產(chǎn)礦方面，進(jìn)入7月國(guó)產(chǎn)礦山難有明顯放松，部分區(qū)域供應(yīng)仍有釋放瓶頸，并且受到進(jìn)口礦石三季度價(jià)格持穩(wěn)等影響，國(guó)產(chǎn)礦山的提漲意愿并不能落地。
倉(cāng)單處于極低水平，資金軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)增加
今年上期所氧化鋁倉(cāng)單表現(xiàn)可分為兩個(gè)階段，第一段是年初到4月中旬，在氧化鋁供應(yīng)不斷攀升背景下，累庫(kù)持續(xù)，期現(xiàn)價(jià)格大幅下挫，產(chǎn)業(yè)套保意愿較強(qiáng)，倉(cāng)單持續(xù)增加，最高增至逾30萬噸。而后在氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格和盤面價(jià)格企穩(wěn)之后反彈后，氧化鋁庫(kù)存?zhèn)}單開始回落，在5月企業(yè)集中減產(chǎn)增加后，供應(yīng)出現(xiàn)階段性下降，倉(cāng)單持續(xù)流出，到7月上旬最低降至不足2萬噸，上周五倉(cāng)單降至不足7000手，量級(jí)偏低，短期支撐氧化鋁期價(jià)上漲。不過，后續(xù)隨著新疆發(fā)運(yùn)問題解決各地向新疆交倉(cāng)增加，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅鸩浇档?，關(guān)注后續(xù)倉(cāng)單的注冊(cè)情況。
“反內(nèi)卷”政策提振市場(chǎng)情緒
“反內(nèi)卷”政策提振市場(chǎng)情緒，氧化鋁作為貼水幅度較大，產(chǎn)能過剩較大，歷史波動(dòng)較大的品種，收到資金青睞。但從具體政策來看，本輪行動(dòng)主要針對(duì)普遍虧損以及長(zhǎng)期嚴(yán)重過剩的行業(yè)，但氧化鋁或暫不屬于此行列。年初雖然在復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)能釋放下，供應(yīng)過剩導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格大跌，企業(yè)大面積虧損，但隨著企業(yè)集中減產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺，內(nèi)卷矛盾并不突出，且政策中暫未明確提及氧化鋁。氧化鋁行業(yè)雖然產(chǎn)能過剩，但不存在大量落后產(chǎn)能，實(shí)際投產(chǎn)運(yùn)行超過20年的裝置較少。因此政策利好對(duì)氧化鋁的提振，情緒面影響或大于實(shí)際影響，當(dāng)前開工及在建產(chǎn)能影響或占比較小，但遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能落地不確定性或有增加。
氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)增加，供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)
隨著氧化鋁利潤(rùn)修復(fù)，企業(yè)持續(xù)復(fù)產(chǎn)陸續(xù)發(fā)生，運(yùn)行產(chǎn)能整體較前期有所增加，產(chǎn)量仍繼續(xù)攀升。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月上旬國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增加3.7萬噸至178.5萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。近期個(gè)別氧化鋁企業(yè)檢修導(dǎo)致產(chǎn)量釋放受限，但產(chǎn)量仍繼續(xù)小幅回升，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，截止7月17日，中國(guó)氧化鋁周度產(chǎn)量為179.2萬噸，較7月10日增加0.7萬噸。
后期氧化鋁檢修減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，加上仍有新投產(chǎn)能釋放，供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)。據(jù)悉，2025年下半年預(yù)計(jì)新增氧化鋁產(chǎn)能約200萬噸，其中廣西某100萬噸/年生產(chǎn)線計(jì)劃8月達(dá)產(chǎn)，山西某60萬噸/年項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備聯(lián)調(diào)階段。若按當(dāng)前投產(chǎn)進(jìn)度推算，四季度國(guó)內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能有望突破5000萬噸/年，供應(yīng)寬松格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。
在下游需求保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，氧化鋁庫(kù)存得以延續(xù)累庫(kù)，截止2025年7月17日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)氧化鋁總庫(kù)存為398.9萬噸，較7月10日增加3.9萬噸。
整體來看，在國(guó)內(nèi)政策利好，極低倉(cāng)單，及幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)情況等因素影響下，氧化鋁短期有望偏強(qiáng)運(yùn)行，盤面或劇烈波動(dòng)。不過，從長(zhǎng)期來看，氧化鋁供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)，后期仍有投復(fù)產(chǎn)能釋放，社庫(kù)累積或?qū)⒊掷m(xù)，且倉(cāng)單注冊(cè)量后續(xù)仍存增加預(yù)期，追高需謹(jǐn)慎，關(guān)注政策落地情況，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能及倉(cāng)單變化。
