一、黑天鵝飛起，銅價受到?jīng)_擊
2020年春節(jié)前后，新型冠狀病毒感染肺炎疫情迅速向全國蔓延，延長春節(jié)假期、工廠延遲復(fù)工、交通管控等應(yīng)對措施陸續(xù)實施，在疫情黑天鵝事件的影響下，市場避險情緒急劇升溫，投資者對于后市需求的預(yù)期趨向悲觀，股市期市出現(xiàn)了顯著的下跌。我們可以看到，此次新冠疫情已經(jīng)對銅價產(chǎn)生了較大的影響，春節(jié)期間倫銅連跌6個交易日，跌幅8.28%，滬銅節(jié)后開盤一度跌停，盤中最低至44680元/噸，刷新近30個月低位，較節(jié)前收盤價下跌6.96%。
圖1：2000年-2020年銅價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：SHFE，LME，我的有色網(wǎng)
對比17年前的SARS來看，當(dāng)年SARS前后持續(xù)了大約半年時間，其中對于經(jīng)濟(jì)造成影響主要集中在2003年的3-6月，之后影響逐漸減少，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)。就銅價來看，2003年3-6月間倫銅由最高點至最低點下跌幅度約9.38%，滬銅跌幅小于倫銅，在8.75%左右?，F(xiàn)在的國家經(jīng)濟(jì)情況、醫(yī)療水平、以及社會重視程度與2003年相比已經(jīng)發(fā)生了很大的改變，中國采取的各種強(qiáng)有力的隔離措施正在發(fā)生作用，同時央行在2月3日、4日接連投放1.7萬億元的流動性，近兩日以來市場悲觀情緒有所緩解，銅價正在緩慢向上修復(fù)。
從宏觀層面來看，疫情對中國經(jīng)濟(jì)的影響是顯而易見的，但是現(xiàn)在就想評估疫情的經(jīng)濟(jì)后果還為時過早，醫(yī)學(xué)防疫上所說的拐點時間何時出現(xiàn)尚未可知，但是春節(jié)假期的延后已經(jīng)對銅生產(chǎn)企業(yè)的運行造成了一定的影響，下面我們將從產(chǎn)業(yè)的角度來分析中國銅行業(yè)在疫情下的應(yīng)對與思考。
二、銅冶煉企業(yè)的成本博弈
我們在此前的文章《Mymetal:囚徒困境中的銅冶煉廠》中提到，2020年度銅精礦長單TC為62美元/噸，較2019年下降18.8美元/噸，降幅超過23%，這是自2012年以來銅精礦年度長單最低水平。據(jù)我的有色網(wǎng)測算，冶煉企業(yè)的盈虧平衡線大概在56美元/噸左右，62美元的長單對于行業(yè)內(nèi)大型冶煉企業(yè)來說都存在虧損可能，對于那些融資成本偏高、長單供應(yīng)不足、自有礦產(chǎn)資源匱乏的中小型企業(yè)來說更雪上加霜。迫于成本和硫酸庫存壓力，2019年12月末，中國銅原料談判小組CSPT在福州召開會議，共同商議2020年銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)計劃，但是此次會議的結(jié)果并沒有達(dá)到市場預(yù)期，冶煉企業(yè)減產(chǎn)的意愿并沒有得到統(tǒng)一，減產(chǎn)的數(shù)量和時間也沒有確定。
2020年春節(jié)期間，新冠疫情在短時間內(nèi)席卷全國，國內(nèi)冶煉企業(yè)大多在春節(jié)期間并未停止生產(chǎn)，職能部門在2月3日正式上班，受到疫情的影響不大，目前產(chǎn)量并未受到明顯影響。但是由于特殊時期部分地區(qū)實施交通管控，物流運輸資源吃緊，企業(yè)成品庫存不斷累積，硫酸庫存隨之增加，部分企業(yè)庫存壓力偏大，減產(chǎn)計劃也逐步提上日程。
三、硫酸脹庫下的減產(chǎn)計劃
春節(jié)過后，我的有色網(wǎng)迅速組織了對于節(jié)后銅企運行情況的調(diào)研工作，在文章《Mymetal:2020年春節(jié)前后全國銅冶煉企業(yè)運行情況的調(diào)研》中顯示：
江西地區(qū)冶煉企業(yè)總產(chǎn)能126萬噸，占全國總產(chǎn)能的12.27%。冶煉企業(yè)在春節(jié)期間的產(chǎn)量并未受到影響，不過原料庫存已經(jīng)下降了25%左右，成品庫存不斷累積，企業(yè)庫存壓力逐漸增加。
湖北地區(qū)冶煉企業(yè)1月份產(chǎn)量4.2萬噸，開工率84%，基本符合市場預(yù)期，但是其屬于疫情高發(fā)的敏感地區(qū)，2月份受累于交通管控，物流運輸困難，預(yù)計2月份減產(chǎn)25%，預(yù)計產(chǎn)量在3.2萬噸。
廣東地區(qū)企業(yè)1月份精煉銅產(chǎn)量3.8萬噸，比預(yù)期少2000噸，目前企業(yè)原料供應(yīng)正常，但是隨著成品庫存的累積，硫酸庫存隨著不斷增加，企業(yè)庫存壓力偏大，因此企業(yè)計劃在2月減產(chǎn)20%，計劃產(chǎn)量3.2萬噸左右。
據(jù)我的有色網(wǎng)對國內(nèi)幾家大型冶煉企業(yè)的持續(xù)跟蹤了解：
湖南地區(qū)冶煉企業(yè)硫酸庫存已經(jīng)到了高位警示線，企業(yè)只能加大儲備罐和降價進(jìn)行處理，但是2月的產(chǎn)量已經(jīng)受到影響。
安徽地區(qū)冶煉企業(yè)銅精礦原料運輸主要走水路，受到疫情影響不大;但是目前其硫酸庫存已經(jīng)處于高位，儲存和消費問題已經(jīng)開始影響到2月的生產(chǎn)，如2月不能緩解的話，預(yù)計將在3月進(jìn)行減產(chǎn)。
山東地區(qū)冶煉企業(yè)目前硫酸庫存并不高，主要是由于山東市場有大型冶煉企業(yè)減產(chǎn)，導(dǎo)致整個山東市場的冶煉酸供應(yīng)同樣在下降，因此山東企業(yè)目前沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的硫酸脹庫現(xiàn)象。
圖2：2015-2019年部分冶煉企業(yè)98%硫酸出廠價
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
作為銅冶煉的重要副產(chǎn)品，中國銅冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張使得硫酸產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，據(jù)不完全統(tǒng)計，2019-2023年新建擬建硫酸產(chǎn)能超過2300萬噸，主要為冶煉酸。同時，需求端的磷肥和工業(yè)用酸的消費已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，硫酸消費量的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，未來硫酸行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力將持續(xù)增大，市場低迷的態(tài)勢預(yù)計仍將維持一段時間。
自2019年起，硫酸脹庫的問題持續(xù)對冶煉企業(yè)造成壓力，據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，2019年硫酸出廠均價已經(jīng)從2018年的近300元/噸下滑到了50-100元/噸，下降幅度超過65%。對于運輸距離較遠(yuǎn)的企業(yè)來說，硫酸脹庫的問題也已經(jīng)使得部分冶煉廠主動貼錢清理庫存甚至被動減產(chǎn)，硫酸出廠價格也已經(jīng)降到了1元甚至0元。硫酸價格的下降已經(jīng)嚴(yán)重壓縮了冶煉廠的利潤空間，疫情期間的交通管制更是加重了硫酸的庫存危機(jī)，春節(jié)期間各省市高速路口封路以及車輛限制，導(dǎo)致貨物出省出市的運輸能力嚴(yán)重受阻，累積的硫酸無法消化。因此短期內(nèi)硫酸嚴(yán)重過剩的格局并沒有太好的解決辦法，冶煉企業(yè)只能被動減產(chǎn)以解決其硫酸脹庫問題。
四、春節(jié)累庫的正產(chǎn)與反常
圖3：2018-2020年中國銅庫存變化圖
數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)
春節(jié)期間冶煉企業(yè)維持正常生產(chǎn)，而隨著春節(jié)假期的延長，加上交通管控導(dǎo)致物流運輸受阻，精煉銅庫存在春節(jié)期間大幅累積，截止2月3日，國內(nèi)庫存較節(jié)前增加12.57萬噸，保稅庫庫存增加8.7萬噸。按往年規(guī)律來看，國內(nèi)銅庫存在一季度出現(xiàn)累庫屬于正常現(xiàn)象，但是今年的突發(fā)疫情為銅的消費前景蒙上一層陰影，因此今年庫存累積的時間可能會有所延長。據(jù)我的有色網(wǎng)了解，下游加工企業(yè)受到延遲復(fù)工的影響較大，復(fù)工時間普遍延后10天以上，湖北地區(qū)復(fù)工時間更是延后到在2月15日以后，具體還要視當(dāng)?shù)匾咔榍闆r及政府政策而定，再加上物流運輸受阻的影響，預(yù)計2月份加工企業(yè)開工率將處于40%下方。
五、疫情之下的思考
疫情之下，銅產(chǎn)業(yè)鏈中的各個企業(yè)積極應(yīng)對，無論是延遲復(fù)工還是減產(chǎn)，都是企業(yè)在自身的成本考量和市場推動下做出的決定。就目前的銅價來看，投資者的悲觀情緒正在逐步修復(fù)過程中，國家的一系列政策措施也在一定程度上提振了市場的信心。硫酸脹庫問題短時間內(nèi)并沒有太好的解決辦法，銅庫存的累積預(yù)計也將會持續(xù)一段時間，冶煉企業(yè)的減產(chǎn)也在情理之中。經(jīng)過十余年的發(fā)展，中國銅產(chǎn)量已經(jīng)占據(jù)了全球產(chǎn)量的半壁江山，短時間內(nèi)冶煉企業(yè)在成本、庫存以及物流的壓力下可能選擇減產(chǎn)，但計劃中2020年仍有60余萬噸的新增產(chǎn)能釋放。消費端的復(fù)蘇可能遲到，但不會缺席，房地產(chǎn)市場竣工速度已經(jīng)轉(zhuǎn)正，家電需求有望得到提振。我們都在等待此次疫情的拐點出現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)仍保持韌性，我們相信，那些不能將我們擊倒的，都會使我們更加強(qiáng)大。
