沒有最糟，只有更糟。從“虧損王”到“超跌王”，中鋁摘取“雙熊王”之號。
財(cái)報(bào)顯示，2014年中國鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1417.72億元，較上年同期減少312.66億元，下滑幅度為18.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為凈虧損162.17億元，較上年凈盈利9.48億元同比大降171.65億元。預(yù)計(jì)今年一季報(bào)還是虧損。中國鋁業(yè)名符其實(shí)成了A股的“虧損王”。
不過，資本市場似乎對中國鋁業(yè)的巨虧并不感到震驚，其股價(jià)照樣跟大盤螺旋式上漲。早在2012年，中國鋁業(yè)就錄得82.34億元的巨額虧損，沒想到去年更慘烈。
其實(shí)談及央企，我們很容易會(huì)想到中國鋁業(yè)。無論從它的發(fā)行上市，還是它的轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，中國鋁業(yè)都會(huì)給市場留下很深刻的印象，甚至其在國內(nèi)股市還曾很風(fēng)光過。
然而自2008年，中國鋁業(yè)就幾乎陷入年年虧損泥淖中。其中，2012年虧損竟高達(dá)82億元，2013年前三季度中鋁又虧損18億元。為了避免戴上ST的帽子，2013年10月，中國鋁業(yè)宣布將其全資子公司中國鋁業(yè)香港有限公司所持的中鋁鐵礦公司65%股份轉(zhuǎn)讓，并出售焦作萬方部分股權(quán)(6.25%)，共獲得近200億變售收入，人為實(shí)現(xiàn)了9.48億元的盈利，暫時(shí)擺脫了“ST” 的命運(yùn)。
進(jìn)入2014年，中國鋁業(yè)的盈利能力仍然沒有得到有效地改善，史無前例巨虧160多億。如果將時(shí)間拉得更長，統(tǒng)計(jì)一下，中國鋁業(yè)在過去5年累計(jì)虧損額已經(jīng)超過兩百億元。
股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。那么，股價(jià)就是上市公司經(jīng)營狀況的先行指標(biāo)。持續(xù)的虧損狀態(tài)，讓中國鋁業(yè)這幾年來的股價(jià)走勢實(shí)在“坑爹”，慘不忍睹。從2007年10月“煤飛色舞”時(shí)代最高飆漲到60.65元后就一直跌跌不休，直到2008年10月最低位3.01元，腰斬了86%，與中國遠(yuǎn)洋(最高價(jià)格是68.40，最低不足3元)并稱2007年大牛市以來“最超跌的股票”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過指數(shù)的跌幅。
除2009年曾創(chuàng)出一時(shí)階段高點(diǎn)以來，中國鋁業(yè)基本沒有出現(xiàn)過有力的反彈行情，股價(jià)一直徘徊在3-6元之間。直至今年4月10日，股價(jià)也才過7.0元。
中鋁如何煉造“雙熊王”？
對于去年虧損，中鋁在財(cái)報(bào)解釋說，是因?yàn)檠趸X和電解鋁產(chǎn)能的大幅增加，從而導(dǎo)致價(jià)格的持續(xù)走低。同時(shí)，其原材料、電力、人力等成本的持續(xù)上升，最終引發(fā)中鋁的巨額虧損。
不可否認(rèn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢及產(chǎn)能過剩、鋁價(jià)長期持續(xù)低迷等被動(dòng)環(huán)境下，中國鋁業(yè)要實(shí)現(xiàn)有效盈利，難度確實(shí)很大，按照此方面要素分析中國鋁業(yè)的盈利能力或許可以成立，但并非問題的真正根源，“冰凍三尺非一日之寒”。
縱觀有色金屬相關(guān)行業(yè)，卻有不少行業(yè)企業(yè)借助不同的策略、渠道而實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，并逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)績的增長。然而匪疑所思的是，財(cái)大氣粗、本應(yīng)具有極強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的央企中國鋁業(yè)而言，它并沒有憑借自身的積淀與實(shí)力而率先擺脫困境，反而卻淪為“虧損王”的地步。
2013年，全國實(shí)際生產(chǎn)電解鋁2194萬噸，過剩率高達(dá)30%，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩甚至超過了鋼鐵行業(yè)，全行業(yè)掀起去產(chǎn)能化運(yùn)動(dòng)。然而就在行業(yè)去產(chǎn)能化的大背景下，鋁價(jià)格出現(xiàn)了大幅下滑的走勢下，中國鋁業(yè)犯下了嚴(yán)重的錯(cuò)誤，依然“滿懷信心”擴(kuò)大產(chǎn)能、不斷借助定向增發(fā)等手段完成增產(chǎn)擴(kuò)軍的目的。
此舉為企業(yè)陷入虧損的危機(jī)埋下了更大隱患。當(dāng)時(shí)國際鋁價(jià)持續(xù)3年下跌，LME鋁從2011年5月的最高價(jià)每噸2802美元見頂后一直下跌，最低下跌到2014年2月的1671美元。據(jù)高盛測算，以現(xiàn)金成本計(jì)算，中國約有50%(合1100萬-1200萬噸)鋁產(chǎn)能處在虧損狀態(tài)，相當(dāng)于全球總供應(yīng)的25%左右。
還有，不斷跨界經(jīng)營、大肆進(jìn)軍異業(yè)進(jìn)一步導(dǎo)致中國鋁業(yè)這頭龐大“大象”更為肥腫、步履為艱。中國鋁業(yè)為應(yīng)對所謂“主業(yè)單一、盈利率低、鋁業(yè)不振”的局面，進(jìn)行了縱橫兩面多領(lǐng)域的瘋狂進(jìn)軍，以望多子多福、遍地開花。其中，中國鋁業(yè)大舉進(jìn)軍所謂的黃金產(chǎn)業(yè)稀土領(lǐng)域引發(fā)了各方熱議。
2010年9月26日，中國鋁業(yè)通過對江西稀有金屬鎢業(yè)控股集團(tuán)有限公司的增資擴(kuò)股，高調(diào)進(jìn)軍稀土行業(yè)。在當(dāng)時(shí)中鋁決策層的眼里，稀土就如黃金，借助進(jìn)軍稀土，能改變鋁業(yè)這幾年來給企業(yè)所帶來的“衰運(yùn)”，起到止血轉(zhuǎn)盈的作用。
然而幸運(yùn)女神并沒有眷念中鋁，惡運(yùn)再來。鑒于濫挖稀土造成嚴(yán)重環(huán)境破壞，2011年中國政府開始對稀土進(jìn)行嚴(yán)格開發(fā)管制和出口限額，致使稀土價(jià)格陡轉(zhuǎn)直下一路下跌，讓熱戀、染指稀土領(lǐng)域的企業(yè)突遭一記蒙棍，均蒙受不同程度的損失，苦不堪言。
另外，為加強(qiáng)自購電建設(shè)，中國鋁業(yè)進(jìn)軍煤炭產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也大步跨入風(fēng)力、光伏發(fā)電等新能源領(lǐng)域。雖然從長遠(yuǎn)而言這些是向陽產(chǎn)業(yè)，但短期內(nèi)資金壓力很大收益亦慢，對原本資金鏈?zhǔn)志o張、虧損嚴(yán)重的中國鋁業(yè)反而新增更大的負(fù)擔(dān)，落得“始亂終棄”。2014年初中鋁1元打包出售旗下4家虧損嚴(yán)重的光伏企業(yè)。中鋁還巨額投資秘魯?shù)你~礦項(xiàng)目。
除了產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下滑、大肆擴(kuò)張外，不斷攀升的人力、物料和運(yùn)輸?shù)瘸杀?，也成為壓垮象中鋁這樣國內(nèi)電解鋁商的最后一根稻草。
外患是一個(gè)很重要原因，但內(nèi)憂或許更致命。長期以來，央企式雍腫懶散管理制度把龐大的中國鋁業(yè)搞砸了。
一是巨額的管理費(fèi)用高居不下，是中鋁難于承受之重。從年報(bào)可以看出，在中國鋁業(yè)2012年蒙受82億巨虧的同時(shí)，企業(yè)的管理費(fèi)用(其中招待公關(guān)費(fèi)用比例不小)卻高達(dá)27億元;2013年雖然通過出售子公司資產(chǎn)等手段勉強(qiáng)獲得9.4億元凈利，但當(dāng)年的管理費(fèi)用仍然高達(dá)26億元之巨;2014年管理費(fèi)用更是創(chuàng)天量，高達(dá)43億，雖然內(nèi)退、賠償占了很大比例，仍然難令投資者信服。二是企業(yè)職工的薪酬水平也是一個(gè)大問題。
雖然企業(yè)巨虧，但這幾年中鋁職工的年平均薪酬仍達(dá)到50億元以上，沉重的工資支出對企業(yè)扭虧形成巨大的制紂，尤其是面對持續(xù)低迷的經(jīng)營局面中高級別管理層的薪酬卻是“水低船高”、不降反升，引發(fā)社會(huì)的強(qiáng)烈關(guān)注。三是在企業(yè)扭虧無力之境況下，中鋁的財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用也是是年年“步步高”。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，中鋁最主要的問題之一來自于過高的債務(wù)產(chǎn)生的利息侵蝕企業(yè)的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企還造成了公司噸鋁的三費(fèi)費(fèi)用高居行業(yè)榜首。
可見，中國鋁業(yè)的病根如此深重除了經(jīng)營戰(zhàn)略失誤之外，就在于國企長期低效封閉的管理體制以及責(zé)權(quán)利不分的經(jīng)營機(jī)制。顯然，如果中國鋁業(yè)依然維持過去的發(fā)展模式，還不能從過去慘敗的經(jīng)歷中充分吸取教訓(xùn)，則再次被“ST””甚至退市，為時(shí)不遠(yuǎn)也。
昔日巨人能否鳳凰涅磐？
中國鋁業(yè)為當(dāng)前中國有色金屬工業(yè)的龍頭企業(yè)，是中國最大的氧化鋁、電解鋁廠商，綜合規(guī)模居全球鋁工業(yè)前10。
置于死地而后生。盡管問題重重，挑戰(zhàn)堆積，但我們對這昔日巨人扭虧脫困還是有信心的，其正在醒來和重塑核心競爭力，各項(xiàng)改革預(yù)期有望繼續(xù)推升股價(jià)。
首先，果斷瘦身出售資產(chǎn)，降低資本支出。中國鋁業(yè)的業(yè)務(wù)主要分為六大板塊：氧化鋁板塊，原鋁板塊，鋁加工板塊，貿(mào)易板塊，能源板塊，總部及其他營運(yùn)板塊，不過龐大的業(yè)務(wù)組織成了企業(yè)經(jīng)營的累贅。從2013年起中鋁就戰(zhàn)略立足于置換不盈利資產(chǎn)(電解鋁)和主動(dòng)收縮經(jīng)營范圍(剝離光伏等)，不斷通過出售自身資產(chǎn)進(jìn)行瘦身，已處置的包括鋁鐵礦股權(quán)、鋁加工股權(quán)、焦作萬方的股權(quán)減持等，并轉(zhuǎn)而專注鋁土礦和氧化鋁生產(chǎn)等。
不過，伴隨可出售資產(chǎn)日漸稀少，未來依靠非經(jīng)常性損益度過虧損難關(guān)的日子將漸行漸遠(yuǎn)，中鋁應(yīng)重點(diǎn)在主營方面做出轉(zhuǎn)型的實(shí)際行動(dòng)，盡可能提高自身的盈利水平，避免遭遇ST的尷尬。這也倒逼中鋁更多進(jìn)行自下而上企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理等多方面的大刀闊斧的改革來提升其活力。
其二，子公司和分公司層面引入混合所有制以及市場化考核機(jī)制。數(shù)據(jù)顯示，未來中鋁降本增效將體現(xiàn)在：嚴(yán)格執(zhí)行人員的分流(2013至今年已分流近萬人)，以及子公司或?qū)O公司負(fù)責(zé)人實(shí)行競聘上崗，負(fù)責(zé)人抵押私人資產(chǎn)做擔(dān)保完成子公司或?qū)O公司的扭虧、減虧目標(biāo)，若最終沒有完成，公司將沒收抵押物。另一方面，在提高資金使用效率方面，中鋁緊盯經(jīng)營現(xiàn)金流目標(biāo)，加強(qiáng)資金預(yù)算管理以提高公司整體資金效率。同時(shí)，嚴(yán)控資本性支出，2014年全年資本性支出已(含資源開發(fā)與資本運(yùn)作)同比降低30%。去年中組部還對中鋁進(jìn)行換帥工作。
其三，預(yù)計(jì)電力改革、直購電的推行將提升噸鋁盈利空間。中鋁的主要困難在于電力成本過高，占總生產(chǎn)成本的40%，用電成本顯著高于行業(yè)平均。除了加強(qiáng)直購電談判，中鋁應(yīng)加速推進(jìn)參股電廠和跟電廠合作以盡量降低電力成本外，中期公司還需要繼續(xù)提高自備電比例(目前約25%)。中鋁管理層表示目前公司新項(xiàng)目皆堅(jiān)持煤電鋁一體化的戰(zhàn)略策略，2015年公司自備電比例有望提升至50%，公司旗下子公司經(jīng)營狀況將有比較明顯改善。
其四，供給緊張，支撐未來鋁價(jià)。在印尼限制鋁土礦出口后，按鋁土礦：電解鋁5:1計(jì)，全國月均電解鋁產(chǎn)量180萬噸計(jì)算，目前中國每月的鋁土礦供給缺口高達(dá)172.5萬噸，供需將趨緊。如此計(jì)算，目前國內(nèi)全行業(yè)鋁土礦庫存大約在6個(gè)月左右，這也意味著到2015年中期鋁土礦將出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求，由此對鋁價(jià)形成有力支撐。來自IDC機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估2015年LME鋁均價(jià)2035美元/噸，較2014年均價(jià)預(yù)計(jì)上漲6.6%，而2014-18年全球鋁需求年均增速為4%。這有助于中鋁中長期減虧盈利。
其五，央企改革受益股，未來兩大猜想有助催升中鋁股價(jià)。最近新聞關(guān)于未來3-7 年實(shí)現(xiàn)央企數(shù)目減半，以及競爭性與公益性資產(chǎn)分離等改革細(xì)則報(bào)道，將帶給資本市場更多想象空間。
去年8月有媒體報(bào)道稱，工信部將正式下文確認(rèn)中國鋁業(yè)公司等大型稀土企業(yè)集團(tuán)的組建方案，中鋁將以控股的中國稀有稀土有限公司為整合主體，重點(diǎn)整合廣西、江蘇、山東、四川等省的稀土開采、冶煉分離以及綜合利用企業(yè)。受此消息影響，中國鋁業(yè)也終于迎來久違漲停的走勢，并帶動(dòng)有色金屬板塊走出了大幅度飆升的行情。
媒體稱，依靠稀土突圍，改變過去單一的主業(yè)結(jié)構(gòu)是中國鋁業(yè)發(fā)展的大方向。而憑借此次整合良機(jī)，中國鋁業(yè)又有了一次走出危機(jī)的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，稀土企業(yè)整合開始于2009年。而在2011年5月，管理層就頒布了《關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，提出基本形成以大型企業(yè)為主導(dǎo)的稀土行業(yè)格局。
直至2014年1月8日，管理層才確認(rèn)形成以包鋼集團(tuán)、中國五礦、中鋁公司、廣東稀土、贛州稀土以及廈門鎢業(yè)等6家企業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)發(fā)展格局。但是，隨著國內(nèi)外壓力的疊加，實(shí)際上加快了整合的步伐，強(qiáng)化了改革的力度。因此，中國鋁業(yè)可以借助稀土行業(yè)大整合以及國企改革等大背景加快自身的轉(zhuǎn)型節(jié)奏。否則，如果錯(cuò)過這一次難得的機(jī)會(huì)，那么扭虧將更為艱難。
雖然大型稀土企業(yè)集團(tuán)的組建方案目前還沒正式獲批下文，但多位內(nèi)部人士預(yù)測，2015年將是最后的選定發(fā)布良機(jī)。還有說，此次是主體并不是中國鋁業(yè)，而是中國鋁業(yè)集團(tuán)。但不管如何，不確定的利好消息有助中鋁炒作價(jià)值。
另一大催升股價(jià)的潛在因素是傳言中國黃金集團(tuán)并入中國鋁業(yè)集團(tuán)一事已提上日程。實(shí)際上，2013年底，中國黃金原總經(jīng)理、黨委書記孫兆學(xué)已到中國鋁業(yè)公司任總經(jīng)理，而黃金集團(tuán)新任總經(jīng)理宋鑫將出任中鋁副總，但是，合并受到了中國黃金集團(tuán)一些有資歷老領(lǐng)導(dǎo)的反對，因此暫時(shí)沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。不過內(nèi)部人士稱，未來一年中金、中鋁合并之事有望“水落石出”。
這位昔日巨人正在醒來和重塑核心競爭力，公司易帥將加速改革進(jìn)程，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、降本增效、電力改革、以及鋁價(jià)上揚(yáng)都將提升中國鋁業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值，而且彈性較大。中期期待中鋁有更多戰(zhàn)略舉措，并在未來1-2年實(shí)現(xiàn)業(yè)績扭虧為盈。
