神火股份2014年合并報(bào)表年報(bào)營業(yè)收入239.7億元，同比下降6.7%;毛利率11.8%,同比上升3.9個(gè)點(diǎn);歸屬母公司凈利虧損3.67億元，2014年盈利轉(zhuǎn)為虧損，EPS-0.19元，不分紅。
2014年煤炭產(chǎn)銷量大幅上升,部分對沖價(jià)格下降的影響
2014年煤炭產(chǎn)量891.6萬噸,同比增長15.2%;煤炭銷售量886.6萬噸,同比增長15.1%;公司加大了銷售力度,庫存量30.5萬噸,同比下降14.3%。煤炭銷售價(jià)格同比下降了139.2元/噸,在銷售價(jià)格下跌的同時(shí),通過裁員等方式壓縮了成本,2014年煤炭毛利率29.3%,同比僅下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
兩個(gè)從事煤炭生產(chǎn)的重要子公司2014年業(yè)績變化可以反映上述以量沖價(jià)的效果,2014年新龍公司凈利潤1.77億,去年同期0.25億元。興隆公司2014年凈利潤0.63億元,去年同期388萬元。
新疆電解鋁盈利上升,本部永城電解鋁嚴(yán)重拖累業(yè)績
新疆項(xiàng)目包括高精度鋁合金及鋁板帶80萬噸/年,配套40萬噸/年炭素,4×350MW超臨界直接空冷機(jī)組,分兩個(gè)系列建設(shè)。受項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和投產(chǎn)周期的影響,2014年新疆的電解鋁產(chǎn)量約為40萬噸,我們預(yù)計(jì)2015年新疆項(xiàng)目將可以達(dá)產(chǎn)。2014年新疆項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的凈利潤1.26億元,隨著項(xiàng)目的滿產(chǎn)和電解鋁價(jià)格觸底回升,新疆項(xiàng)目的盈利有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。
而本部電解鋁因?yàn)楦唠妰r(jià)緣故,生產(chǎn)成本較高,處于持續(xù)巨虧中,本部電解鋁產(chǎn)能約有40萬噸,每年虧損約有10億元,是拖累公司業(yè)績的主要原因。
整合礦井無進(jìn)展,子公司鄭州裕中能源正處于建設(shè)期
在河南省資源整合過程中神火股份整合了約462萬噸產(chǎn)能,權(quán)益約占55%。由于礦井單體小,礦井?dāng)?shù)量多,在目前煤炭價(jià)格水平下,這部分礦井難以實(shí)現(xiàn)盈利,目前整合礦井工作處于停滯狀態(tài)。公司通過收購獲得的子公司鄭州裕中能源,持有權(quán)益51%。鄭州裕中持有下屬礦井70%權(quán)益,其中超化煤礦30萬噸,在產(chǎn)。大磨嶺煤礦60萬噸,在建。和成煤礦45萬噸,在建。竇溝煤礦90萬噸,擬建。另有兩塊礦權(quán),李溝井田和翟溝井田。盡管享有的實(shí)質(zhì)權(quán)益有限,但公司實(shí)際控制上述公司,逐步將在本部永城的富裕人員轉(zhuǎn)移到上述礦井中,緩解人員富裕壓力。
礦權(quán)出售爭端進(jìn)入法律程序
2012年神火股份將在山西省的高家莊煤礦探礦權(quán)出售給潞安集團(tuán),對價(jià)是46.99億元,分期付款,2015年底前付清。此后神火股份收到兩筆價(jià)款,共計(jì)17.39億元,尚有29.6億元未償付,其中4筆已經(jīng)過了約定付款期限。神火股份和潞安集團(tuán)對這筆交易產(chǎn)生分歧,2015年2月17日,神火股份公告北京仲裁委員會已經(jīng)接受其提出的仲裁申請,總標(biāo)的50.05億元,其中轉(zhuǎn)讓價(jià)款26.10億元,滯納金23.95億元。
3 月18日神火股份公布新進(jìn)展,潞安集團(tuán)向北京第三中級人民法院申請轉(zhuǎn)讓合同中的仲裁協(xié)議無效,北京三中院予以受理,北京仲裁委中止仲裁,神火股份將提請北京三中院駁回潞安集團(tuán)的請求。若神火股份最終贏得這場官司,將為公司帶來大量的現(xiàn)金流,減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)測2015年歸屬母公司凈利虧損1.2億元、2016年盈利5.1億元,2017年盈利7億元。以最新股本19億計(jì)算,對應(yīng)2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元,因2015年虧損,無法采用PE估值方法,我們采用PB估值,給予2倍PB,2014年BVPS3.61元,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格7.22元,維持“買入”評級。(海通證券)
