為什么要囤120萬噸?
將囤積的庫存定為120萬噸將有效的使得原本大幅過剩的國內(nèi)市場轉(zhuǎn)為緊平衡甚至原鋁短缺的市場。
資金問題如何解決?
實(shí)際上，只要鋁價的漲幅能夠覆蓋掉利息成本，則可以很好的解決資金問題。例如，年初鋁價12800元/噸，假設(shè)貸款利率為7%，則鋁價只要漲到13700元/噸則可有效覆蓋掉這部分資金成本(暫不考慮倉儲成本)。
聯(lián)合抬價能持續(xù)多久?
在冶煉廠周邊實(shí)際上分布著許多下游鋁加工企業(yè)，當(dāng)下游需求逐漸恢復(fù)后，冶煉廠將直接通過供應(yīng)鋁水的方式來進(jìn)行交易，因此實(shí)際上可交割的鋁錠依然偏少。
雖然國企電力改革的方案仍在穩(wěn)步推行，利用網(wǎng)電的冶煉廠冶煉成本將大幅下降，但這并不足以改變聯(lián)合囤貨的行為，僅僅只能讓冶煉廠囤貨更加便利。
聯(lián)合抬價造成的影響?
聯(lián)合抬價行為將造成期現(xiàn)的割裂，現(xiàn)貨維持高貼水或?qū)⒊蔀橐院蟮某B(tài)，滬倫比值維持高位。
鋁：聯(lián)合囤貨抬價，國內(nèi)鋁市回暖
3月行情回顧
國內(nèi)市場方面，3月初，國內(nèi)滬鋁(13385,20.00,0.15%)主力合約表現(xiàn)異常強(qiáng)勢，滬倫比值已從最低6.8迅速拉升至7.42。3月鋁市價格呈現(xiàn)明顯內(nèi)強(qiáng)外弱格局，而這并非國內(nèi)鋁市基本面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而是由于交割品牌的稀缺導(dǎo)致國內(nèi)做空力量疲軟。若僅從基本面出發(fā)，國內(nèi)鋁價下跌幾乎是必然，只是由于人為因素，國內(nèi)鋁價下跌的路途不會很順暢。
聯(lián)合抬價行為將造成期現(xiàn)的割裂，現(xiàn)貨維持高貼水或?qū)⒊蔀橐院蟮某B(tài)。鋁市場總是不缺乏故事，近年我們曾看到海外鋁市高貿(mào)易升水伴隨高期貨升水的獨(dú)特景象。由于囤貨行為，國內(nèi)市場或許會變成現(xiàn)貨高貼水，期貨近高遠(yuǎn)低的扭曲結(jié)構(gòu)。隨著下游加工廠復(fù)工，2月下半段國內(nèi)滬鋁主力合約維持在13200元/噸–13400元/噸的震蕩區(qū)間。
海外市場方面，對倫鋁價格影響最大的宏觀因素依然是美元指數(shù)與原油價格的方向選擇問題。在3月的FOMC會議顯示官員對利率預(yù)期下降。雖然美聯(lián)儲刪除了“耐心”一詞，但并不意味著美聯(lián)儲已決定了加息時機(jī)。受此影響，美元指數(shù)上漲趨勢止步于100附近。美元指數(shù)近期的走緩也為4月金屬價格的上漲帶來動力。
海外原鋁產(chǎn)量依然保持弱增長，全包鋁價目前相對于冶煉成本來說依然處于高位，但海外鋁廠嚴(yán)守紀(jì)律，并未盲目擴(kuò)產(chǎn)。因此海外的供需結(jié)構(gòu)依然良好，隨著逐漸步入二季度，海外需求也將同時回暖，給倫鋁價格帶來支撐。
另外，海外premium迅速下降，歐洲鹿特丹港已付稅鋁錠升水從上月445美元/噸下降至370美元/噸。日本貿(mào)易升水從上月395美元/噸下降至370美元/噸。目前仍維持在高位的是美國地區(qū)的鋁錠貿(mào)易升水，但隨著地區(qū)間套利的進(jìn)行，美國地區(qū)貿(mào)易升水也有望下降。雖然升水的下降從一定程度上反映需求的減緩，但是在壓低全包鋁價的同時，實(shí)際上給LME倫鋁價格帶來了潛在上漲空間。而且，LME價格相對海外premium更有彈性，隨著2季度需求的恢復(fù)，我們更傾向于這部分價格的上漲反映在LME鋁價而非海外premium。
從3月20日的COTR數(shù)據(jù)顯示，目前基金凈多頭維持在98536手，較前期最低點(diǎn)87683手已回升10853手，做多熱情正在逐漸回暖。WTBanding也反映出有一位大戶持倉在50%-80%之間。FuturesBandingReport顯示2位大戶多頭持倉在20–30%之間。雖然LME期限結(jié)構(gòu)上依然現(xiàn)貨端貼水，但是其他角度反映的信息反映，4月份倫鋁繼續(xù)走弱的概率正在降低。
中國版LME倉儲游戲
3月國內(nèi)新增產(chǎn)能仍在不斷釋放，社會庫存也在不斷增加，但鋁價卻穩(wěn)步抬升，逐漸遠(yuǎn)離現(xiàn)金成本。這主要與國內(nèi)某企業(yè)通過聯(lián)合抬價，限制可交割品牌的流通相關(guān)。因此對于2季度鋁價的判斷，將要換一種新的思路進(jìn)行分析。首先，試圖回答一下問題：
u為什么要囤120萬噸?
通過2014年年報的供求平衡表中，我們曾預(yù)計2015年國內(nèi)原鋁過剩81萬噸(在考慮了40萬噸出口的情況下)，而國內(nèi)囤貨行為導(dǎo)致了外強(qiáng)內(nèi)弱格局發(fā)生改變，這勢必會拉高滬倫比值，從而影響到中國原鋁的出口。因此將囤積的庫存定為120萬噸將有效的使得原本大幅過剩的市場轉(zhuǎn)為緊平衡甚至原鋁短缺的市場。
u資金問題如何解決?
當(dāng)2014年末聯(lián)合抬價的消息剛流出時，市場上并不看好抬價的實(shí)際效果，原因之一就在于如此大規(guī)模的囤積鋁錠需要大量的資金。實(shí)際上，只要鋁價的漲幅能夠覆蓋掉利息成本，則可以很好的解決資金問題。例如，年初鋁價12800元/噸，假設(shè)貸款利率為7%，則鋁價只要漲到13700元/噸則可有效覆蓋掉這部分資金成本(暫不考慮倉儲成本)。而通過限制住交割品牌，在缺乏做空力量參與的情況下，拉抬鋁價并未是件難事。
u聯(lián)合抬價能持續(xù)多久?
此番抬價能持續(xù)進(jìn)行重要因素在于控制了可交割品牌，那么當(dāng)120萬噸囤完后，可交割的鋁錠是否就能流到市場呢?我們認(rèn)為這種可能性較小。因?yàn)樵谝睙拸S周邊實(shí)際上分布著許多下游鋁加工企業(yè)，當(dāng)下游需求逐漸恢復(fù)后，冶煉廠將直接通過供應(yīng)鋁水的方式來進(jìn)行交易，因此實(shí)際上可交割的鋁錠依然偏少。
雖然國企電力改革的方案仍在穩(wěn)步推行，利用網(wǎng)電的冶煉廠冶煉成本將大幅下降，但這并不足以改變聯(lián)合囤貨的行為，僅僅只能讓冶煉廠囤貨更加便利。因此我們預(yù)計120萬噸的囤貨計劃在短期內(nèi)很難改變，再加上2015年扭虧的任務(wù)很重，利用所謂的二季度下游開工旺季，將是其努力推高鋁價的最佳時期。
u聯(lián)合抬價造成的影響?
聯(lián)合抬價行為將造成期現(xiàn)的割裂，現(xiàn)貨維持高貼水或?qū)⒊蔀橐院蟮某B(tài)。LME海外鋁市高貿(mào)易升水伴隨高期貨升水的獨(dú)特景象。由于囤貨行為，國內(nèi)市場或許會變成現(xiàn)貨高貼水，期貨近高遠(yuǎn)低的扭曲結(jié)構(gòu)。
另外，由于外強(qiáng)內(nèi)弱格局被強(qiáng)行轉(zhuǎn)換成內(nèi)強(qiáng)外弱格局，滬倫比值維持在高位的可能性加大。從而也使得國內(nèi)鋁材的出口蒙上一層陰影。
3月行情展望
2季度旺季的來領(lǐng)，讓市場對于需求的復(fù)蘇開始充滿期待。美元指數(shù)橫盤整理也給有色金屬的上漲帶來動力。倫鋁在4月份表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)，預(yù)計仍以1800美元/噸為中軸，在1750美元/噸至1850美元/噸之間震蕩為主。
由于國內(nèi)庫存增速開始減緩，現(xiàn)貨高貼水也在逐漸收窄。在交割品牌短缺，做空力量依然不足的情況下，預(yù)計4月滬鋁價格易漲難跌，4月份鋁價主力合約波動區(qū)間在13200元/噸–13500元/噸之間。
